冠豪高新：三旧改造 对外购并是主要看点

　　2012-12-21 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：王峰 穆方舟

　　本报告导读：

　　公司主业稳定增长，其产品的抗周期特征及央企的背景显示优势，同时“三旧改造”以及可能的收购茂名油页岩矿、下游特种印刷等大大增加公司的业绩变数。

　　投资要点：

　　◆公司主营无碳复写纸、热敏纸、不干胶等，2009年央企中国诚通属下的中国纸业投资公司成为公司大股东。公司活力大大增强，在业务规模、盈利能力、以及未来战略发展等方面都已发生重大变化。

　　◆公司利用央企的特殊背景成为国家“营改增”专用发票用纸的独家供应商。预计12年增值税用纸量可达到9亿份。2013年交运行业“营改增”有望从目前的2个省市推广到10个或更多，用纸量有望达到14亿份左右。

　　这也是公司13年主要的增长点。

　　◆公司在湛江东海岛正在建设新的基地，除新增12.5万吨/年特种纸原纸外，还配套涂布纸机，其中无碳涂布3万吨/年，热敏涂布2.8万吨/年。13年3季度陆续投产。老基地现有生产线也全部搬迁到新基地。预计15年可充分释放产能，公司无碳纸年产量将达到10万吨以上，热敏纸年产量达到6万吨，成为全球最大的特种纸生产商。

　　◆公司要进行“三旧”改造，把生产性用地变为商业用地。为避免以后再融资的麻烦，公司将出让65%的开发权益。若出让成功，将一次性增加12年的营业外收入，将可能对12年业绩影响较大。

　　◆公司拟收购茂名油页岩矿的事宜仍在磋商之中，但即使近期如愿收购，建设期也需要3年的时间。另公司继成为天津中钞二股东后，可能继续收购下游的特种印刷资产，坚持内外延相结合的发展模式。

　　◆预计公司12-13年EPS为0.15元、0.20元（不含旧厂开发权益转让，但包含同等于11年的补贴，否则公司主营业绩几无增长，甚至下降），短期似乎并无吸引力，但旧厂区开发权益的出让、开发、拟收购的页岩油矿的开发以及继续收购下游特种纸印刷业务等，都将预期改善甚至大幅改善公司的盈利能力。因此给予公司“谨慎增持”的评级，目标价9.0元。

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