融资潮再起

央行将保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长。而下半年通胀会否大幅上升，从而导致货币政策收紧，将是影响中国经济增长的一大变数

2.54万亿元！2013年1月，中国社会融资规模创该指标有统计以来的新高。与此同时，2013年1月的人民币新增贷款也达到1.07万亿元，同比和环比均有增长。

上述指标与往年初形成了鲜明对比，那时市场正被资金需求不足所困扰。此后整个2012年，中国经济复苏的不确定性一直存在，资本市场亦持续低迷。2月8日，中国人民银行公布的《2013年1月社会融资规模统计数据报告》中一系列社会融资指标增幅明显，显示资金需求旺盛，这与一年前大有不同，体现出各方面对中国经济增长的信心。

有专家表现出了一定的谨慎。***中心首席经济师范剑平[微博]以为，由于春节等因素的扰动，最好等2月数据出来之后，将1月和2月的数据合并进行比较分析。

更多接受《财经》记者采访的业内人士表示，1月货币数据高于市场预期主要体现出市场上借贷意愿强烈、活动性状况宽松，表征着整体宏观经济企稳回升。

他们提醒，透过总量数据，假如分析社会融资规模和金融数据中的各项数据，则会得到更多经济企稳、资金需求旺盛的信号：2013年1月中长期贷款的回升和未贴现承兑汇票的大幅增加都预示着经济的向好。

尽管今年1月融资规模和新增贷款都大幅上涨，但分析人士预计，央行的货币政策仍将遵循中心经济工作会议和央行2013年工作会议确定的基调：保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长。而下半年通胀会否大幅上升，从而导致货币政策收紧将是影响中国经济增长的一大变数。

中长期贷款回升

2013年1月，1.07万亿元的人民币新增贷款延续了2009年以来1月过万亿元的规律，并略高于市场1万亿元的均匀预期。

一位股份制银行信贷治理部总经理以为，体现在1月统计数据上的贷款增加很大一部分是在建续建项目的资金需求。由于2013年是新政府换届第一年，城镇化的建设将会带动大量投资，资金需求会比较强。

在新增贷款规模保持稳定的同时，短期贷款和中长期贷款的结构变化则反映出了更积极的信息。

中长期贷款主要用于基础建设项目、固定资产投资，而短期贷款多用于企业资金周转。在2011年5月前(不含2011年5月)的大多数月份，国内中长期贷款月增量是大于短期贷款的。在此期间，中国经济亦保持快速稳定增长。

自2011年5月以后(包括2011年5月)的21个月中，却出现了中长期贷款月增量小于短期贷款的现象，仅有2011年10月、2012年12月和2013年1月中长期贷款月增量大于短期贷款。同样的情形也出现在2008年末、2009年初国际金融危机爆发之时。

对于企业来说，无论是固定设备更新，还是固定资产投资，大多需要中长期贷款。中长期贷款的增加可以反映出企业对未来的信心，并成为衡量新一轮投资开启的重要指标；反之，短期贷款的大量增加则表现了融资主体在复杂经济形势下的“迷茫”。

例如，央行货币政策分析小组在2013年2月6日发布的《2012年第四季度中国货币政策执行报告》中就曾指出，由于2012年经济形势较为复杂，企业和银行资金安排倾向于短期化。

因此，2012年10月、2013年1月两次出现中长期贷款月增量超过短期贷款，可能意味着中国经济正走出雾霾，企稳回升的因素在逐步积累。

南京大学商学院范从来等人曾撰文表示，信贷总量中的短期贷款和中长期贷款对经济增长和价格总水平的影响存在着明显差异。短期贷款对经济增长仅有短期的促进效应，但是却会带来通货膨胀的压力；而中长期贷款能够促进经济的持续增长，同时从长期来看，对价格总水平有抑制作用。

未贴现承兑汇票大增

在社会融资总量构成中，最大的变化是贷款占比呈逐年下降趋势，从2002年的超过90%至今下降到50%左右。

在已公布的2013年1月社会融资规模数据中，除了未贴现承兑汇票以外，其他种类表外融资也均在2013年1月出现了不同幅度的增长：委托贷款增加2061亿元，同比多增415亿元；信托贷款增加2054亿元，同比多增1807亿元；企业债券净融资2201亿元，同比多1759亿元；非金融企业境内股票融资244亿元，同比多163亿元。

未贴现承兑汇票当月的大增引起了市场的关注。数据显示，2013年1月，未贴现的银行承兑汇票增加5812亿元，同比多增6026亿元。

一位对统计数占有研究的专家表示，未贴现承兑汇票的大增说明企业融资需求并没有得到贷款等方式的满足，是实体经济资金需求旺盛的表现。

银行承兑汇票，是贸易汇票的一种，由出票人签发，银行承诺按照约定期限向收款人无条件兑付的票据。它是企业之间贸易往来的结算工具，期限最长为六个月，但假如持票人在票据未到期前找银行贴现，就具有了融资的功能。

一位国有大行公司部人士说，银行在贷款规模无法满足企业融资需求时，为了维护客户关系，通常会开承兑汇票。而对企业来说，通过将承兑汇票提前贴现来进行融资财务本钱非常低。

一般来说，企业找银行开立承兑汇票的财务本钱通常在0.5‰左右，与之相比，一年期贷款利率要在6%左右。

央行聊城市中心支行课题组郭强、王兵曾撰文表示，承兑汇票签发主体往往是信用资质优良的大企业，而流转后则被众多中小企业所持，在宏观政策紧缩时，这种债务工具可以为陷进融资困境的诸多中小企业提供一种选择。

事实上，这种游离于规模调控手段之外的融资途径可能更会真实反映社会融资情况。

从央行公布的社会融资规模统计数据看，自2011年初以来，未贴现承兑汇票与社会融资总量的变化体现出了高度的一致性，这种一致性超过了新增人民币贷款等其他融资方式。因此，未贴现承兑汇票的大增构成了实体经济资金需求提升的证据。

通胀魅影隐现

在社会融资规模创新高的同时，市场对通胀的隐忧也不期而至，假如货币信贷的再次扩张导致通胀水平上升的话，经济增长的持续性可能由于货币紧缩趋向而受到影响。

国家统计局公布的数据显示，2013年1月CPI同比增长下降至2%(2012年12月为2.5%)，然而2013年1月CPI环比增速却继续上升，达到1.0%。出于基数效应和翘尾因素的考虑，投资者对今年CPI走势已经达成了前低后高的普遍预期。

瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光预计，从2013年一季度开始，货币环境将可能适度收紧，这将减轻信贷快速增长引发的通胀压力。

“央行的宏观调控以中期的价格稳定为主，不会由于短时间的活动性状况而把基调改变。”一位熟悉货币政策操纵的业内人士表示。

宋宇等人以为，2013年1月货币信贷的超预期增长，说明央行在市场活动性需求强劲之际，有意保持活动性充分供给。

尽管如此，央行仍然对通胀保持警觉。2013年2月19日，央行时隔八个月后重启300亿元正回购操纵，以适当回收活动性。一些投资者以为，2013年1月外汇占款可能回升，是央行此举的主要原因。

在《2012年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行货币政策分析小组指出，当前物价对需求扩张仍比较敏感，需要特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。央行以为，在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终夸大防范通胀风险。

他们在分析导致物价上行的因素时以为，随着劳动年龄人口增长逐步趋缓，劳动相对密集且可贸易难度较大的农产品(6.06,0.03,0.50%)、服务业价格可能会经历一个趋势性上升的过程，而资源性产品价格也有待逐步理顺。同时，受多方面因素影响，物价对需求扩张的敏感度会更高。另外，全球超宽松的货币环境所带来的输进性通胀压力也不容小觑。